Los bonos del Tesoro de EE.UU. han sido vistos siempre como activos refugio para los inversores en momento de crisis, pero los aranceles de Donald Trump han cambiado esta dinámica. Es que los mismos de 10 a 30 años han visto un crecimiento de su rendimiento, mientras el dólar se desplomaba según Ye Xle en Yahoo Finance.
En otras palabras, se negocian, en cierto modo, como un activo de riesgo. O, como dice el exsecretario del Tesoro Lawrence Summers, como la deuda de un país emergente.
Incluso si esta dinámica se desvaneciera a medida que las fluctuaciones bursátiles se normalizaran, como prevén la mayoría de los analistas, se ha transmitido un mensaje a los responsables políticos en Washington: La confianza de los inversores en los bonos estadounidenses ya no puede darse por sentada, no después de años de endeudamiento excesivo que incrementó su carga de deuda, ni con un presidente en la Casa Blanca empeñado en reescribir las reglas nacionales e internacionales, antagonizando, en el proceso, a muchos de los mayores acreedores del país.
Esto tiene profundas implicaciones para el sistema financiero global. Como activo «libre de riesgo» del mundo, los bonos del Tesoro se utilizan como referencia para determinar el precio de todo, desde acciones hasta bonos soberanos y tasas hipotecarias, a la vez que sirven como garantía para billones de dólares en préstamos diarios.
“Los bonos del Tesoro y el dólar se fortalecen gracias a la percepción mundial de la competencia de la gestión fiscal y monetaria estadounidense y la solidez de las instituciones políticas y financieras estadounidenses», afirmó Jim Grant, fundador de Grant’s Interest Rate Observer, un boletín financiero de amplio seguimiento. «Es posible que el mundo esté reconsiderando».
Las acciones, los bonos y el dólar se desplomaron el jueves, lo que avivó la preocupación de que los inversores extranjeros estén abandonando masivamente los activos estadounidenses. El rendimiento de los bonos del Tesoro a treinta años subió 13 puntos básicos, hasta el 4.87%, mientras que el dólar se desplomó frente al euro y el franco suizo a su mayor nivel en una década.
«Los bonos del Tesoro no se están comportando como un refugio seguro», afirmó Padhraic Garvey, estratega de tipos de ING. «Si entramos en recesión, existe la posibilidad de que los rendimientos vuelvan a la baja. Pero la situación actual presenta a los bonos del Tesoro como un producto contaminado, y eso no es un terreno fértil. Los bonos del Tesoro también han demostrado ser una inversión difícil».
La situación ha sido tan difícil que los bonos del Tesoro nunca habían perdido tanto frente a los bonos alemanes como esta semana. Los bonos alemanes se están convirtiendo en la alternativa predilecta para los gestores de fondos que buscan refugio frente a Estados Unidos.
El miércoles, la liquidación de deuda estadounidense se agravó tanto que algunos estrategas incluso especularon que la Reserva Federal tendría que intervenir para apoyar a los mercados. Cuando Trump anunció un retraso en la aplicación de algunos aranceles, señaló que había estado observando el mercado y había visto que «la gente se estaba poniendo un poco nerviosa».
«El mercado de bonos ahora está en plena forma», dijo Trump, a pesar del caos actual.
Lo que dicen los estrategas de Bloomberg…
“Los bonos del Tesoro están perdiendo su estatus de refugio. El capital abandona EE. UU. a un ritmo cada vez mayor a medida que se debilita la posición del dólar como moneda de reserva, y el riesgo de recesión aumenta la probabilidad de un déficit fiscal de dos dígitos que impulse la inflación”, dijo Simon White, macroestratega de Bloomberg.
No todos están convencidos de que los inversores estén perdiendo la confianza en la seguridad de la deuda pública estadounidense.
Benson Durham, director de asignación global de activos en Piper Sandler y execonomista de la Reserva Federal, ha realizado su propio análisis comparando las métricas clave del mercado de bonos del Tesoro con las de Europa. “Algunos indicadores sugieren que los inversores han exigido una prima menor para poseer deuda estadounidense en comparación con los bonos alemanes y británicos en los últimos días”, afirmó Durham.
“La gente tiene razón en preocuparse por esta gestión económica general”, añadió Durham. “Pero no tengo claro, al menos todavía, que este sea un episodio en el que se estén penalizando especialmente los activos estadounidenses”.
Sin embargo, existen indicios en los mercados, aunque sin pruebas contundentes que los respalden, de que los bonos del Tesoro podrían haber caído porque China los está vendiendo o rechazando. Algunos debaten si Pekín podría eventualmente deshacerse de la deuda estadounidense como respuesta a los aranceles estadounidenses.
Otros afirman que factores más técnicos están detrás de la reciente liquidación a largo plazo. Hay indicios de que los fondos de cobertura han estado liquidando operaciones apalancadas que aprovechan las diferencias de precio entre los bonos del Tesoro y los swaps de tasas de interés o contratos de futuros.
El secretario del Tesoro, Scott Bessent, respaldó esta opinión en una aparición en Fox Business a principios de esta semana.
«Creo que no hay nada sistémico en esto; creo que se trata de un desapalancamiento incómodo pero normal que se está produciendo en el mercado de bonos», declaró Bessent, quien, al asumir el cargo, anunció la reducción de los costos de los préstamos a 10 años como una ambición.
Una subasta de bonos a 30 años el jueves también permitió a los inversores adquirir 22.000 millones de dólares de deuda, lo que respalda el argumento de que los bonos del Tesoro siguen siendo atractivos incluso durante la liquidación.
Sin embargo, esto no significa que los mercados se estén comportando como siempre.
Las acciones estadounidenses se han desplomado un 7% desde que Trump anunció el 2 de abril sus planes de aumentar los aranceles a docenas de países. Desde entonces, en lugar de desplomarse, los rendimientos de los bonos a 30 años han subido alrededor de 40 puntos básicos, apenas la quinta vez, desde la década de 1970, que se han producido movimientos de esta magnitud simultáneamente.
El aumento de los rendimientos supone un riesgo para el objetivo declarado de Trump de recortar impuestos y, al mismo tiempo, controlar el déficit presupuestario, y fue, al menos en parte, la razón de su decisión el miércoles de anunciar una pausa de 90 días en el aumento de aranceles para docenas de países.
“Las tasas de interés a largo plazo están mostrando un gap alcista, incluso mientras el mercado bursátil se mueve bruscamente a la baja”, escribió Summers, quien también es colaborador remunerado de Bloomberg, esta semana en una publicación en redes sociales. “Los mercados financieros globales nos tratan como un mercado emergente problemático”, afirmó Summers, y añadió que “esto podría desencadenar todo tipo de espirales viciosas, dadas las deudas y los déficits gubernamentales y la dependencia de los compradores extranjeros”.
“Si los inversores extranjeros deciden seguir retirándose de los activos estadounidenses, el impacto podría ser considerable. Poseen alrededor de 7 billones de dólares en bonos del Tesoro, 19 billones de dólares en acciones y 5 billones de dólares en deuda corporativa, lo que representa entre el 20% y el 30% del mercado total”, según Torsten Slok, economista jefe de Apollo Global Management Inc.
Si la historia reciente sirve de guía, una huelga de compradores podría tener repercusiones duraderas en los costos de endeudamiento de Estados Unidos.
Hace tan solo tres años, la resistencia de los inversores a las rebajas de impuestos sin financiación de la primera ministra británica, Liz Truss, impulsó un aumento de los rendimientos del que el país aún no se ha recuperado, mientras que la libra esterlina nunca se recuperó tras el referéndum del Brexit de 2016.
“Existe una desconfianza en el mercado generada por los aranceles intermitentes, y eso sin duda añade una prima de incertidumbre”, declaró Shamil Gohil, gestor de cartera de Fidelity International. “Los grandes déficits fiscales generarán una continua preocupación por la sostenibilidad de la deuda, lo que probablemente requerirá una prima de riesgo para mantener los bonos del Tesoro”.
Nathan Thooft, gestor de cartera sénior de Manulife Investment Management, afirmó que los bonos del Tesoro siguen dominando los mercados globales en términos de calidad y profundidad, pero reconoció que los acontecimientos recientes han minado la confianza de los inversores.
“Gran parte del desafío que hemos visto en la última década se debe a dinámicas políticas o geopolíticas impulsadas fuera de Estados Unidos”, concluyó Thooft. La dinámica es diferente esta vez, lo que está provocando que la gente desconfíe de los activos estadounidenses, tanto en renta variable como en renta fija. Probablemente se haya producido un daño permanente.
También es diferente esta vez porque la FED, preocupada por cómo los aranceles podrían impulsar un aumento de la inflación, es menos probable que rescate el mercado de bonos bajando los tipos de interés a corto plazo.
«No se puede confiar en los bonos del Tesoro a largo plazo como cobertura», afirmó Russell Brownback, gestor de cartera de BlackRock. «Ese es el régimen de renta fija en el que nos encontramos actualmente».